進(jìn)入2022年，日本央行在全球加息浪潮中堅(jiān)持寬松的貨幣政策，石油價(jià)格持續(xù)上漲加上貿(mào)易順差不斷縮小，日元加速貶值。

4月份，日元實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力創(chuàng)50年來(lái)新低。日本央行基于國(guó)際清算銀行數(shù)字在周一發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，日元實(shí)際有效匯率跌至60.9，為1971年8月以來(lái)最低。稍早前，日元兌美元的名義匯率4月份跌破130至20年低點(diǎn)。

按照過(guò)去的思路，日元貶值意味著日本商品更加具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，有利于刺激出口，最終拉動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)。但現(xiàn)在情況變了，日元貶值不僅不能有效提振經(jīng)濟(jì)，反而令日本企業(yè)和家庭叫苦不迭。

摩根大通近期的一項(xiàng)分析稱(chēng)，日元跌跌不休可能遠(yuǎn)未結(jié)束，隨著企業(yè)和家庭資本逃離日元，日本或?qū)⑾萑胍粓?chǎng)“貨幣危機(jī)”。如果小摩一語(yǔ)成讖，日本央行還能坐視不理嗎？

日元為何跌跌不休？

國(guó)內(nèi)企業(yè)資本外逃，日元遭到拋棄。2013年以來(lái)，日本企業(yè)不斷增加對(duì)外直接投資。從2013年到2021年的9年間，日本對(duì)外直接投資總計(jì)137萬(wàn)億日元，是之前9年的兩倍多；而在同一個(gè)時(shí)期，日本經(jīng)常賬戶(hù)盈余不但沒(méi)有增加，反而出現(xiàn)下滑。

進(jìn)口增加，貿(mào)易順差縮小。由于日企將生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移至海外，原本就資源匱乏的日本對(duì)進(jìn)口的依賴(lài)度增加。從2011年到2014年的4年間，由于油價(jià)上漲以及從亞洲其他國(guó)家進(jìn)口的增加，日本貿(mào)易收支惡化了20萬(wàn)億日元。2015年，油價(jià)出現(xiàn)暴跌，但由于從亞洲、歐洲地進(jìn)口的增加，日本貿(mào)易盈余也沒(méi)能實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

此外，經(jīng)常賬戶(hù)盈余對(duì)于支撐日元并沒(méi)什么幫助。摩根大通表示，雖然目前日本的經(jīng)常賬戶(hù)大部分處于盈余狀態(tài)，但是其中很大一部分很有可能沒(méi)有回到日本，而是進(jìn)行了再投資。

由于日元持續(xù)貶值，投資者不愿意再持有日元。

訪日游客數(shù)量出現(xiàn)斷崖式下跌。日本作為一個(gè)旅游大國(guó)，游客對(duì)日元的需求一直可觀。日元貶值能夠吸引更多游客，拉動(dòng)旅游業(yè)增長(zhǎng)，因此訪日游客通常愿意持有日元。

然而，在疫情爆發(fā)期間，日本封鎖邊境，禁止外國(guó)游客入境，訪日游客的數(shù)量出現(xiàn)斷崖式下跌，日元需求也快速疲軟。

日本央行堅(jiān)持寬松立場(chǎng)，日元加速貶值。在近期的日元拋售潮中，日本央行的寬松立場(chǎng)是關(guān)鍵。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子落地”，全球通脹壓力持續(xù)攀升，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，美債收益率持續(xù)攀升。而此時(shí)的日本央行堅(jiān)持超寬松政策，美國(guó)與日本的債券收益率息差進(jìn)一步擴(kuò)大，導(dǎo)致日元直線下挫。

“貨幣危機(jī)”即將降臨？

石油價(jià)格持續(xù)上漲也造成日元加速貶值。

日本在工業(yè)原料和能源方面高度依賴(lài)進(jìn)口，而大宗商品交易以美元計(jì)價(jià)，因此每當(dāng)日本買(mǎi)入大宗商品時(shí)，都需要賣(mài)出日元兌換美元，再用美元結(jié)算大宗商品。

過(guò)去一年，在疫情和俄烏沖突共同作用下，供應(yīng)鏈一再緊張，大宗商品價(jià)格大幅攀升，推高日本的進(jìn)口價(jià)格，加劇了日元貶值的趨勢(shì)。

摩根大通表示，大宗商品價(jià)格上漲和日元貶值預(yù)示著惡性循環(huán)即將發(fā)生。

其次，根據(jù)摩根大通的說(shuō)法，日本央行以控制長(zhǎng)端利率的名義將收益率曲線控制(YCC)政策變成了“債務(wù)貨幣化”的工具。

據(jù)華爾街見(jiàn)聞此前文章，日本央行無(wú)視日元暴跌，繼3月的“無(wú)限量行動(dòng)”之后，4月再度無(wú)限量購(gòu)債，并明確表示不會(huì)容忍收益率過(guò)度攀升。

摩根大通表示：“這種情況（債務(wù)貨幣化）持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，就越難以逆轉(zhuǎn)，因?yàn)檎當(dāng)U大財(cái)政支出越來(lái)越容易。所以，政府債務(wù)將無(wú)法承受長(zhǎng)端利率的上升。如果日本繼續(xù)目前的政策組合，貨幣貶值是自然而然的結(jié)果。”

另外，家庭資產(chǎn)外逃或使日本陷入“貨幣危機(jī)”。

據(jù)日本央行的數(shù)據(jù)，日本家庭仍持有1000萬(wàn)億日元的日元存款，占其持有金融資產(chǎn)的一半。

長(zhǎng)久以來(lái)，市場(chǎng)上流傳著這樣一句話：“即使只有1%的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到外幣，日元也會(huì)大幅貶值”，不過(guò)以前從未發(fā)生過(guò)這種情況。然而，現(xiàn)在的形勢(shì)不同了，家庭資產(chǎn)的去留對(duì)日元的影響至關(guān)重要。

首先，由于工資沒(méi)有增長(zhǎng)加上日元貶值，日本人顯然比以前更窮。從2000年至2020年，日本實(shí)際工資水平在經(jīng)合組織國(guó)家中從第三位下降至第二十位。不少日本人可能會(huì)傾向于持有外幣，來(lái)應(yīng)對(duì)不斷飆升的能源和食品價(jià)格和國(guó)際旅行價(jià)格。

其次，投資外匯的難度比以前低得多。即使銀行不營(yíng)業(yè)，也可以用智能手機(jī)進(jìn)行外匯存款。

另外，日本龐大的老年人群體持有大部分存款，但今天的老年人不同于過(guò)去的老年人，即使是80多歲的人也可以使用智能手機(jī)。這意味著投資外匯對(duì)于他們而言更加方便。

摩根大通表示，如果電費(fèi)、食品價(jià)格繼續(xù)上漲，美元兌日元突破135，日本與別國(guó)的債券收益率息差繼續(xù)擴(kuò)大，或者日元套利交易加劇，日本家庭資產(chǎn)將紛紛逃離日元，屆時(shí)日本將陷入一場(chǎng)貨幣危機(jī)。

該行認(rèn)為，2002年1月的135高點(diǎn)是日本人的下一個(gè)“心理防線”，而再接下來(lái)就是1998年8月的147日元。

如何拯救日元？日本央行會(huì)改變心意嗎？

根據(jù)摩根大通的說(shuō)法，對(duì)外開(kāi)放旅游業(yè)對(duì)提振日元的意義重大。數(shù)據(jù)顯示，2019年約3200萬(wàn)旅日游客總計(jì)消費(fèi)4.8萬(wàn)億日元，是當(dāng)年0.2萬(wàn)億日元貿(mào)易順差的24倍。

5月17日，日本國(guó)土交通省發(fā)布消息稱(chēng)，正式開(kāi)始面向外國(guó)游客，試點(diǎn)少人數(shù)旅行團(tuán)入境，與此同時(shí)，日本計(jì)劃在6月份會(huì)逐步開(kāi)放游客入境。另外，每天的入境上限人數(shù)也會(huì)從6月1日開(kāi)始從目前的1萬(wàn)人上升到一天2萬(wàn)人，但這個(gè)數(shù)字與2019年的每天8.7萬(wàn)人相比仍然非常小。

外國(guó)投資者和日本企業(yè)抄底日元。如果日本政府采取措施，鼓勵(lì)本土和外國(guó)企業(yè)和投資者增加在日本的投資，資本回流或許可以支撐日元。

10年期美債收益率下降。這種情況可能性不大，華爾街見(jiàn)聞此前提及，投資者正在押注美日利差將進(jìn)一步擴(kuò)大。有激進(jìn)觀點(diǎn)認(rèn)為，美元兌日元130的匯率只是一個(gè)開(kāi)始，該貨幣對(duì)可能在明年3月底達(dá)到150。

日本央行貨幣政策正常化？對(duì)于持續(xù)貶值的日元，日本央行堅(jiān)持“見(jiàn)死不救”的立場(chǎng)，行長(zhǎng)黑田東彥一直堅(jiān)稱(chēng)眼下他會(huì)堅(jiān)持目前的利率設(shè)定。

華爾街見(jiàn)聞此前提及，日本央行態(tài)度轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵在于通脹，而不是日元。上周五的一份政府報(bào)告顯示，雖然4月份日本通脹率已經(jīng)達(dá)到2％的日本央行目標(biāo)水平，但仍遠(yuǎn)落后于漲幅超過(guò)8％的美國(guó)和歐洲。

那么，如果真的像摩根大通所說(shuō)，當(dāng)日本陷入一場(chǎng)“貨幣危機(jī)”，日本央行能否改變心意？

本文來(lái)自華爾街見(jiàn)聞，歡迎下載APP查看更多